Current date: 2026-07-25 Analysis target: Intel (INTC)

Intel 2분기 실적 복기: DCAI 59% 성장보다 외부 파운드리 2억9,300만달러

데이터 기준: 실적과 재무상태는 Intel이 2026년 7월 23일 공개한 2분기 보도자료와 7월 24일 제출한 10-Q를 썼다. 가격은 Yahoo Finance Chart API의 7월 24일 정규장 종가 92.32달러다. 무료 공개자료와 일별 종가를 사용했으며 장중 가격은 쓰지 않았다.

초보자 요약

• 이 회사는 무엇을 하는가: Intel은 PC와 서버용 CPU를 설계하고 직접 생산한다. 다른 반도체 회사의 칩도 생산하는 파운드리 사업을 키우고 있다.
• 지금 관심을 둘 만한가: 서버 본업은 확실히 좋아졌지만 2026년 주가가 이미 170% 넘게 올랐다. 신규 접근은 Avoid / Watch다.
• 가장 강한 숫자: Data Center and AI 매출은 62억6,200만달러로 59% 늘었고 영업이익률은 16%에서 40%로 올라갔다.
• 가장 큰 위험: Intel Foundry 매출 57억6,500만달러 가운데 외부 고객 매출은 2억9,300만달러뿐이다. 파운드리 영업손실은 20억8,900만달러였다.
• 지금 할 일: 실적 급락을 따라 사기보다 외부 파운드리 매출, 18A 원가, 조정 잉여현금흐름과 주식 수를 다음 분기까지 확인한다.

왜 오늘 이 종목을 골랐나

이번 주 미국 실적 글은 3M, Alphabet, Tesla로 이어졌다. 또 유명 종목을 보태는 것만으로는 발행 이유가 약하다. Intel은 달랐다. 매출이 25% 늘고 서버 사업이 강해졌는데 실적 다음 날 주가는 7.89% 내렸다.

제목만 보면 실적 호조와 주가 하락이 충돌한다. 10-Q를 읽으면 이유가 보인다. 파운드리 매출의 대부분은 Intel 내부 거래였고 외부 매출은 2억9,300만달러였다. 영업현금 70억600만달러도 조정 잉여현금흐름으로는 -84억1,900만달러가 됐다.

좋아진 CPU 사업과 아직 돈을 먹는 제조 사업을 한 덩어리로 보면 판단이 흐려진다. 둘을 분리해 92.32달러가 어느 쪽의 성공을 먼저 반영하는지 확인했다.

탈락시킨 후보와 이유

Intel을 남긴 이유는 25% 성장 자체가 아니다. 회사가 파운드리로 표시한 57억6,500만달러와 실제 외부 고객이 낸 2억9,300만달러 사이의 간격을 10-Q에서 확인할 수 있었다.

리서치 계획과 근거 장부

근거가 약한 주장은 뺐다. 18A 수율이 경쟁사를 따라잡았다는 말, Fortinet 계약이 대형 양산 고객을 뜻한다는 말, 7.89% 하락이 바닥이라는 말은 확인되지 않았다.

1단계: 시장과 산업 환경

AI 데이터센터는 CPU 수요도 끌어올리고 있다. Intel의 서버 매출은 평균판매가격이 48%, 물량이 9% 늘면서 성장했다. 회사는 하이퍼스케일러 수요가 강했고 내부 공급 제약이 2027년까지 이어질 수 있다고 적었다.

수요가 강하다는 사실만으로 제조 경쟁력이 증명되지는 않는다. TSMC의 2026년 2분기 매출총이익률은 67.7%였다. AMD는 2026년 1분기 비GAAP 매출총이익률 55%와 Data Center 매출 58억달러를 기록했다. Intel의 2분기 비GAAP 매출총이익률은 41.8%다.

세 회사의 사업 구조는 다르다. TSMC는 순수 파운드리, AMD는 팹리스, Intel은 제품 설계와 제조를 함께 한다. 숫자를 같은 배수로 비교할 수는 없지만 Intel이 제조 투자비와 제품 경쟁력을 동시에 감당해야 한다는 점은 분명하다.

2단계: 25% 성장은 서버가 만들었다

2분기 매출은 161억2,800만달러로 전년 128억5,900만달러보다 25% 늘었다. GAAP 매출총이익률은 27.5%에서 40.4%, 영업이익률은 -24.7%에서 11.1%로 회복했다.

차트는 CCPG, DCAI, 전체 매출 성장률 순서다. 서버 사업인 DCAI가 분기 성장을 이끌었다. DCAI 영업이익은 6억3,300만달러에서 24억7,400만달러로 늘었고 마진은 16%에서 40%가 됐다.

다만 성장의 상당 부분은 가격과 제품 믹스에서 나왔다. 서버 평균판매가격은 48% 올랐고 물량은 9% 증가했다. PC 중심의 CCPG도 평균판매가격이 27% 올랐지만 물량은 8% 줄었다. 25% 성장을 최종 수요 물량 증가로만 읽으면 안 된다.

Altera도 비교를 흐린다. Intel은 2025년 9월 Altera 지분 51%를 매각해 연결 대상에서 제외했다. 2026년 2분기 Altera는 Intel Foundry의 외부 고객으로 1억8,100만달러를 냈다. 과거 내부 사업이 외부 매출로 바뀐 부분을 새 고객 확보로 볼 수는 없다.

3단계: 파운드리 57억6,500만달러의 안쪽

Intel Foundry 매출은 57억6,500만달러로 31% 늘었다. 이 숫자만 보면 제조 사업의 외부 확장이 빠른 듯하다. 실제 외부 고객 매출은 2억9,300만달러로 파운드리 매출의 약 5.1%다.

5% 차트는 파운드리 사업부 매출에서 외부 고객 매출이 차지한 비중을 단순 계산한 값이다. 나머지는 거의 전부 Intel 내부 제조 수요다. 파운드리라는 이름과 독립 고객 기반을 구분해야 한다.

손실 축소도 그대로 반복된다고 보기 어렵다. 전년에는 사용처가 없어진 제조자산의 손상과 가속상각 7억9,700만달러가 있었다. 2026년에는 이 비용이 사라진 효과가 컸다. 반면 초기 양산 중인 18A 웨이퍼의 높은 원가는 제품이익을 3억4,000만달러 낮췄다.

18A-P는 6월 위험생산에 들어갔고 Panther Lake 일부 제품은 18A로 대량생산을 시작했다. 제품 진척은 확인됐다. 그러나 10-Q는 14A의 생산 확대 속도가 Intel 자체 제품 수요와 잠재 대형 외부 고객의 확정 수요에 달렸다고 적었다. 아직 대형 외부 양산 계약을 숫자로 검증할 단계는 아니다.

4단계: 110억달러 순손실과 -84억달러 현금흐름은 성격이 다르다

GAAP 순손실은 110억3,300만달러, 희석 EPS는 -2.16달러였다. 본업이 이만큼 현금을 잃은 것은 아니다. 미국 상무부에 넘길 에스크로 주식의 공정가치가 주가 상승으로 커지면서 125억2,900만달러의 비현금 평가손실이 잡혔다.

이 항목을 빼는 것은 영업 비교에는 타당하다. 비GAAP 순이익은 21억9,700만달러, EPS는 0.42달러였다. 그렇다고 에스크로 구조를 없는 일로 처리해서도 안 된다. 주가가 오를수록 평가부채가 커지고 실제 주식이 정부에 넘어가면 기존 주주의 몫이 줄 수 있다.

6월 27일 기준 미인도 에스크로 주식은 1억4,300만주다. 이 중 7,100만주는 기본 EPS 주식 수에 이미 포함됐고 나머지 7,100만주는 지급 조건을 충족하기 전이라 제외됐다. 상무부는 파운드리 지배지분이 51% 아래로 내려갈 때 행사할 수 있는 최대 2억4,100만주의 워런트도 보유한다.

현금흐름은 다른 문제다. 2분기 영업현금흐름은 70억600만달러였다. 회사의 조정 계산에서는 설비투자, 정부 인센티브, 파트너 기여금과 금융리스 지급을 반영한 잉여현금흐름이 -84억1,900만달러가 됐다.

조정 잉여현금흐름 적자에는 Ireland SCIP 파트너 정산 같은 큰 거래가 들어간다. 매 분기 -84억달러가 반복된다는 뜻은 아니다. 하지만 현금·단기투자가 줄고 부채가 늘어난 상황에서 2026년 CAPEX를 200억달러 초과로 올리고 2027년 지출도 더 늘리겠다는 경영진 설명은 가볍지 않다.

5단계: 92.32달러가 요구하는 이익

7월 24일 종가 92.32달러와 6월 말 발행주식 50억4,300만주를 곱한 단순 시가총액은 약 4,656억달러다. 총부채에서 현금·단기투자를 뺀 값을 더하면 단순 기업가치는 약 4,864억달러다.

2분기 매출을 네 배 한 값으로 나누면 시가총액은 약 7.2배, 기업가치는 약 7.5배다. 계절성과 Altera 매각 영향을 무시한 단순 검산이라 목표 배수로 쓰면 안 된다. 그래도 제조업과 CPU 사업의 현재 이익만으로 가격을 설명하기 쉽지 않다는 점은 드러난다.

비GAAP EPS 0.42달러를 단순 연환산하면 1.68달러다. 92.32달러는 약 55배다. 3분기 가이던스 0.38달러를 연환산하면 약 61배다. 한 분기 EPS를 장기 이익으로 쓰는 계산은 거칠지만 현재 가격이 큰 이익 개선을 요구한다는 뜻은 같다.

이는 전망이나 목표가가 아니라 역산표다. 25배를 적용해도 현재 가격을 설명하려면 정상 EPS가 약 3.69달러 필요하다. 2분기 비GAAP EPS의 단순 연환산보다 2.2배 높다.

동종기업 PER 표는 넣지 않았다. TSMC는 순수 파운드리이고 AMD는 제조시설을 직접 보유하지 않는다. Intel에 두 회사의 배수를 붙이면 사업 구조와 자본비용 차이를 가린다. 대신 외부 파운드리 매출, Foundry 손실, 현금흐름과 주식 수가 함께 좋아지는지를 가격 기준보다 앞에 둔다.

지금 판단

• 판단: Avoid / Watch
• 제품 판단: DCAI 59% 성장과 40% 영업이익률은 강하다.
• 제조 판단: 외부 파운드리 매출 2억9,300만달러와 20억8,900만달러 손실은 아직 약하다.
• 현금 판단: 영업현금은 좋아졌지만 조정 잉여현금흐름, 현금 잔액과 부채는 불편하다.
• 가격 판단: 92.32달러에는 CPU 회복뿐 아니라 18A 원가 하락과 14A 외부 고객 확보까지 들어가 있다.
• 지금 할 일: 외부 매출과 Foundry 손실이 두 분기 이상 같은 방향으로 개선되는지 기다린다.
• 하지 말아야 할 일: 7.89% 하락을 안전마진으로 보거나 Foundry 전체 매출을 외부 고객 매출로 읽지 않는다.

사업은 턴어라운드 초입을 지나고 있다. 주가는 그보다 훨씬 앞서갔다. 2026년 170% 넘게 오른 뒤에는 좋은 분기 하나보다 앞으로 필요한 이익의 높이를 먼저 봐야 한다.

내 판단이 틀릴 수 있는 지점

가장 강한 반론은 공급 부족이 실적의 상단을 막고 있다는 점이다. DCAI 서버 물량은 9% 늘었지만 평균판매가격은 48% 올랐다. Intel이 18A 수율과 생산능력을 빠르게 높이면 높은 가격과 추가 물량이 함께 매출로 잡힐 수 있다.

파운드리도 손실률이 -72%에서 -36%로 줄었다. 18A 원가가 안정되고 14A에서 대형 외부 고객을 확보하면 현재의 내부거래 중심 구조는 달라질 수 있다. Fortinet 협업 뒤 추가 고객과 선급금이 확인되면 2억9,300만달러를 바닥으로 볼 근거가 생긴다.

반대편 위험은 투자와 희석이 이익보다 빠른 경우다. 현금·단기투자는 297억2,700만달러, 총부채는 505억3,700만달러다. 미인도 에스크로 주식 1억4,300만주와 조건부 DOC 워런트도 남아 있다. 14A 고객이 늦어지면 설비는 먼저 현금을 쓰고 주당이익은 뒤로 밀린다.

실행 계획

다음에 확인할 것

1. 3분기 DCAI 매출 성장률과 서버 평균판매가격 48% 상승의 지속 여부
2. Intel Foundry 외부 매출이 2억9,300만달러에서 얼마나 늘고 Altera 비중이 낮아지는지
3. 18A 원가와 Foundry 분기 영업손실이 20억8,900만달러 아래로 내려가는지
4. 2026년 200억달러 초과 CAPEX와 2027년 투자 확대가 조정 잉여현금흐름에 미치는 영향
5. 미인도 에스크로 주식 1억4,300만주, DOC 워런트와 분기 발행주식 수 변화

데이터 무결성 체크

확인한 것

• Intel의 2026년 2분기 매출 161억2,800만달러, GAAP 영업이익 17억9,600만달러와 비GAAP EPS 0.42달러
• CCPG 매출 88억7,700만달러, DCAI 매출 62억6,200만달러와 사업부 영업이익
• Intel Foundry 매출 57억6,500만달러, 외부 매출 2억9,300만달러와 영업손실 20억8,900만달러
• 에스크로 주식 평가손실 125억2,900만달러, 미인도 주식과 DOC 워런트 구조
• 영업현금흐름 70억600만달러, 조정 잉여현금흐름 -84억1,900만달러, 현금·단기투자와 총부채
• Yahoo Finance Chart API의 7월 24일 종가 92.32달러와 전일 대비 -7.89%

아직 약한 근거

• 14A 잠재 대형 고객의 이름, 계약 물량, 가격, 선급금과 양산 시점은 공개되지 않았다.
• 18A와 18A-P의 수율, 웨이퍼당 원가와 외부 고객별 매출총이익률은 알 수 없다.
• 경영진의 2026년 200억달러 초과 CAPEX와 2027년 확대 설명은 실적 발표 발언 보도를 보조자료로 썼다.
• 10년 역사적 PER 백분위는 사업구조와 주식 수가 크게 바뀌어 같은 기준으로 검증하지 못했다.
• TSMC와 AMD 비교는 최신 운영 마진의 범위를 보는 보조자료다. 회계 구조와 보고 분기가 달라 밸류에이션 표에는 쓰지 않았다.
• 시나리오 EPS와 PER은 목표가가 아니라 현재 가격의 요구치를 보는 단순 민감도다.

판단을 바꿀 수 있는 트리거

• DCAI가 두 자릿수로 성장하고 40% 안팎의 사업부 마진을 유지하는 경우
• 14A 대형 외부 고객이 확정 물량과 양산 일정을 공개하는 경우
• Foundry 외부 분기 매출이 5억달러를 넘고 분기 손실이 15억달러 아래로 내려가는 경우
• 조정 잉여현금흐름이 플러스로 돌아오고 현금 감소와 부채 증가가 멈추는 경우
• 에스크로 주식과 추가 주식 발행으로 주당이익 개선이 늦어지는 경우

신뢰도

보통 이상. 매출, 사업부 손익, 파운드리 외부 매출, 현금흐름, 부채와 에스크로 주식은 회사 보도자료와 10-Q로 확인했다. 가격도 일별 API로 고정했다. 14A 대형 고객, 공정 수율과 장기 투자수익률이 공개되지 않아 Avoid / Watch보다 높이지 않았다.

쉬운 용어 설명

• DCAI: 서버 CPU, AI 가속기와 데이터센터용 반도체를 묶은 Intel 사업부다.
• 파운드리: 다른 회사가 설계한 반도체를 대신 생산하는 사업이다.
• 내부거래: Intel Foundry가 같은 회사 안의 Intel Products에 제조 서비스를 제공하며 잡은 매출이다. 연결 매출에서는 제거된다.
• 18A·14A: Intel의 첨단 반도체 제조 공정 이름이다. 숫자가 작다고 단순히 성능이 정해지는 것은 아니다.
• ASP: 제품 한 개를 평균 얼마에 팔았는지 보여주는 평균판매가격이다.
• 조정 잉여현금흐름: Intel이 영업현금에 설비투자, 정부 인센티브, 파트너 자금과 금융리스 지급을 반영해 계산한 비GAAP 현금 지표다.
• 에스크로 주식: 계약 조건을 충족할 때 미국 상무부에 넘기려고 별도 보관한 Intel 주식이다.
• 워런트: 정해진 조건과 가격으로 주식을 살 수 있는 권리다.

주요 출처

• Intel 2026년 2분기 실적
• Intel 2026년 2분기 10-Q
• Intel 2026년 2분기 실적 8-K
• CNBC, Intel 2분기 실적과 시장 반응
• Yahoo Finance INTC 일별 가격 API
• TSMC 2026년 2분기 실적
• AMD 2026년 1분기 실적